Aufwertung des Frankens gegenüber dem Euro verhindern

Dies trifft beides auch auf die Nationalbank zu. Nach einer kurzen Einschätzung über die Entwicklung auf den internationalen Finanzmärkten werde ich daher auf die unkonventionellen geldpolitischen Massnahmen der SNB eingehen und danach auf den SNB StabFund zu sprechen kommen. Am Schluss werfe ich einen Blick auf die mit diesen Aktivitäten verbundenen Risiken für die SNB.

Die Finanzmärkte

Nachdem die Aktienmärkte in den ersten Wochen dieses Jahres weltweit auf Mehrjahrestiefstwerte gefallen waren, lösten überraschend gute Zahlen aus dem amerikanischen Bankensektor Mitte März einen Stimmungsumschwung aus. Die Aktienmärkte konnten seither kräftige Kursgewinne verzeichnen. Auch in andern Finanzmarktsegmenten kam es zu einer deutlichen Erholung. Die Abwärtsspirale, die mit der Insolvenz von Lehman Brothers im September vergangenen Jahres einsetzte und die für kurze Zeit sogar drohte, das globale Finanzsystem in den Abgrund zu reissen, ist somit zum Stillstand gekommen. Waren die Preise vieler Anlagen in den vergangenen Jahren auf nicht nachhaltige Höhen gestiegen, so fielen sie in den Turbulenzen dieses Winters auf extrem tiefe Niveaus. Der steile Anstieg der Finanzmärkte seit März ist teilweise auch als Korrektur der vorangegangenen Übertreibungen nach unten zu sehen. Zur Beruhigung beigetragen haben dürfte auch die weltweit äusserst expansive Geldpolitik. Die Erholung an den Finanzmärkten darf aber nicht über die anhaltend grossen Unsicherheiten hinwegtäuschen. Die Nachhaltigkeit des Stimmungswandels ist noch nicht gesichert. Dementsprechend gross bleibt das Risiko von Rückschlägen.

Unkonventionelle Massnahmen

An unserer Lagebeurteilung im März waren wir mit der Notwendigkeit konfrontiert, den Expansionsgrad unserer Geldpolitik nochmals deutlich auszuweiten. Da die Repo-Sätze mittlerweile praktisch bei Null lagen, mussten wir zu diesem Zweck unkonventionelle geldpolitische Massnahmen ergreifen. Wir entschlossen uns, einerseits längerfristige Repo-Geschäfte abzuschliessen sowie andererseits Devisen und Franken-obligationen zu kaufen. Indem wir bei Bedarf gleichzeitig auf dem Geld-, Devisen- und Kapitalmarkt intervenieren, kann ein breit abgestützter und starker geldpolitischer Impuls erzeugt werden, ohne dass es auf den jeweiligen Märkten zu grossen Verzerrungen kommt. Nachstehend einige Anmerkungen zu unseren Devisen- und Obligationenkäufen.

Der SNB StabFund

Die seit Ankündigung des UBS-Massnahmenpakets eingetretene Marktentwicklung zeigt, dass die Übertragung illiquider Aktiva von der UBS an den StabFund der Nationalbank zweckmässig und absolut notwendig war. Wären diese Aktiven bei der UBS verblieben und zu Marktpreisen bewertet worden, hätte dies für die UBS in den vergangenen Monaten eine Existenz bedrohende Gefährdung dargestellt. Wir haben anfangs April die Übertragung der Aktiven abgeschlossen. Insgesamt wurden letztlich Aktiven im Umfang von 38,7 Mrd. US-Dollar übertragen. Der Übernahmepreis lag dabei rund 1 Mrd. US-Dollar unter den Buchwerten der UBS per Ende September 2008. In diesen 38,7 Mrd. US-Dollar sind auch beträchtliche Verpflichtungen in Form von Derivaten enthalten, die im Moment noch keiner Finanzierung seitens der SNB bedürfen. Die Initialfinanzierung des StabFund lag daher deutlich unter dem Übernahmepreis. Sie bestand aus einem Kredit der SNB an den StabFund von 26,6 Mrd. US-Dollar und der von der UBS finanzierten Eigenkapitaltranche von 3,9 Mrd. US-Dollar. Das Portfolio des StabFund umfasst mehrere Tausend Positionen. Die Tabelle auf Seite 46 gibt eine Übersicht über das Portfolio und dessen Aufteilung in Anlagesegmente.

Das Bewirtschaftungskonzept baut auf einer langfristigen Ertrags- und Risikobetrachtung auf. Bei Aktiven, bei denen der erwartete Cashflow den aktuellen Marktpreis übersteigt, verfolgen wir tendenziell eine Hold-to-Maturity-Strategie. Bei Aktiven, bei denen dies nicht der Fall ist, werden wir Verkaufsgelegenheiten wahrnehmen. Ziel der Bewirtschaftung ist es, das Darlehen der SNB wenn immer möglich vollumfänglich zurückzubezahlen.

Eigenkapital aufgebraucht

Die bisherige Marktentwicklung hat die Aktiven des StabFund stark getroffen. Zwar müssen wir einen Grossteil der Aktiven nicht zu Marktwerten bilanzieren. Vielmehr müssen wir diese Aktiven nur dann wertberichtigen, wenn der bilanzierte Wert aufgrund eines Werthaltigkeitstests nicht mehr als nachhaltig gilt. Aber auch mit dieser so-
genannten Bilanzierung zu fortgeführten Anschaffungskosten hat der StabFund per Ende März bereits sein Eigenkapital aufgebraucht. Bis zu diesem Zeitpunkt mussten Wertberichtigungen im Umfang von rund 5 Mrd. US-Dollar vorgenommen werden. Dennoch sind die Aussichten intakt, dass der StabFund das Darlehen letztlich zurückbezahlen kann. Zum einen können sich die Märkte wieder erholen. Die positiveren Entwicklungen im April und Mai unterstützen diese Sicht. Zum andern generieren die Aktiven bisher relativ robuste Cashflows.